广发证券表示，1990年代日本的股票弱市为被动型投资基金提供了发展契机。2010年之后，主动投资切向被动投资的趋势加速。同时，出海投资以“共享”海外其他国家的增长红利成为日本公募转型的另一条新思路。

这样的稳态，其一在于高比例持股，目前，钟睒睒在农夫山泉中持股83.98%，在万泰生物中持股73.31%；其二则是他深耕的消费、医药赛道现金流稳定、估值高，如农夫山泉的市销率高达11倍，市盈率高达40倍，甚至超过了贵州茅台。

债务收缩期下，日本资管格局大变动

1990年代日本进入债务收缩期，带来股市下挫与债市走牛，1990年代也是权益&固收类基金结构大变动的十年。权益类基金规模从1989年的45.6万亿日元下降至1998年的11.5万亿日元；固收类基金在债券牛市下开启黄金十年，规模从1990年的10.9万亿日元上升至2000年的34.8万亿日元，市场份额占比从1990年的23.8%提升至2000年的70.4%。

债务收缩阶段，日本权益类基金三大转型

（一）主动&被动再平衡——被动投资规模逆势增长

1990年代的股票弱市为被动型投资基金提供了发展契机。2010年之后，主动投资切向被动投资的趋势加速。一方面，日本主动管理型基金未能显著跑赢基准，低费率、便于多样化投资、高透明度的被动产品更具性价比；另一方面，日本央行从2010年开始持续购入ETF以向市场注入流动性，也成为ETF快速增长的主要推动。

（二）子弹打向海外——加大全球布局规模

1990年代日本债务收缩期间，国内经济增速放缓&境内资产收益低迷成为常态，出海投资以“共享”海外其他国家的增长红利成为日本公募转型的另一条新思路。债务收缩期，日本股票型基金海外投资比重持续抬升，最高达到56.9%（2009年）。此后，安倍经济学的刺激下，日本国内经济&股市逐步回暖，日本股票型基金海外投资比重有所回落，但以主动投资为代表的海外基金规模仍然维持在较高水平。

（三）竞争加剧，让利投资者——行业降费

投资需求收缩，供给端竞争加剧，降费能有效提升产品对于投资者的吸引力。近年来，日本公募的管理费率和销售费率整体呈平稳下降趋势。主动型（股票型基金）和被动型（ETF、指数型基金）的管理费率和销售佣金费率自2016年以来均有不同程度的下降。

本文作者：戴康（S0260517120004），文章来源：戴康的策略世界，原文标题：《【广发资产研究|数据说】日本权益基金如何应对债务收缩期？》。

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责任编辑：郭明煜 永安期货配资